对话董广阳:专业的人干专业的事


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华创证券研究

最近,华创证券研究所所长董光阳应邀参加了由东方财富网赞助的2019年证券研究所的一系列高端访谈。这是一次现场采访。

a8be-icapxph2592275.png董光阳

华创证券研究所所长,食品与饮料首席分析师,上海财经大学经济学硕士,11年食品饮料行业研究经验,曾在瑞银证券和招商证券工作。 2015年至2017年,新财富,水晶球,金牛座奖等顶级分析师连续三年排名第一,位居多家大型食品饮料行业。企业和风险投资企业提供行业咨询。

该研究所的定位是价值发现,为机构投资者及其公司提供智力支持。

主持人:谈到研究机构,我们只知道它们非常重要,或者专业人士做专业的事情。许多投资者实际上喜欢阅读我们在投资前发出的报告。但是,真正的研究机构在公司中的作用对我们来说并不是很清楚。你可以给我们第一名。你有谈话吗?

董光阳:是的,也许很多人不理解。研究所联系的客户主要是机构投资者,因此研究所在证券公司内的定位是研究所业务线的核心桥梁,因为它直接面向机构客户,与机构客户协商,并产生相应的收入。同时,它通过这方面的研究支持证券业。我院的价值在于公司各部门,包括零售部门,投资业务部门,财富管理部门等部门的智力支持。

主持人:我们是利润部门吗?

董光洋:总的来说,该研究所应该被视为各种证券公司的成本中心。它可以产生的收入基本上满足了人力资本的支出,这在国内外所有大型证券公司中基本上是相同的。

主持人:不需要花太多时间寻找新的利润点吗?

董光阳:由于收入普遍较小,整个证券公司的比例还比较小。它实际上更多的是关于整个公司的智力支持,以及组织业务的连接和投资价值的发现,或更多。它是市场品牌价值的作用,如定价挖掘的领先价值。

专业人士做专业的事情,做源头的研究是核心竞争力

主持人:我明白了。事实上,核心竞争力对公司来说非常重要。要不断适应市场竞争,我们需要不断提高和建立核心竞争力。因此,我们也想知道我们的中国创新研究院正在改善和建立其核心竞争力。在这方面,有什么独特的想法吗?

董光阳:必须这样做。在目前国内竞争激烈的情况下,如果没有核心竞争力,我们怎能站在实地?特别是近两年来,学院的生活环境发生了很大的变化,包括取消新的财富选择,各种投资机构的流动率,交易量都在下降。竞争加剧后,很可能很快就会被淘汰而不考虑这个问题。所以这应该说是我们研究的重点。当然,核心竞争力必须首先回归源头,这就是研究所的主要业务,即分析师是什么,分析师是什么?这是定价发现。一个研究机构,就像一个企业,你没有做好主要业务,研究的存在价值是没有意义的。因为您正在从事其他业务,其他人则以更专业的方式做得很好,因此我们研究的核心特征是在研究领域创建一组独特且具有竞争力的研究团队。例如,我们的华创研究所已经出现了许多领域,特征和梯队,骨架已经问世。总计,消费或周期,制造和TMT领域中有许多骨干。我们有一群长大的中生代人。虽然市场声誉的影响力不是太大,但我们认为客户的认可度很高并且还在不断提高。所以核心是首先探索研究的价值。

主持人:发现和构建。

董光阳:是的,机构客户首先看我们。

主持人:事实上,证券研究所所追求的商业模式以前还比较规范,所以会出现一些竞争,比如相对同质化,包括产能过剩等问题,那么我们如何丰富研究所的内容呢?你对老师有什么想法吗?

董光阳:研究所的收入扩张,应该说每个人都在寻找。过去的传统收入来源主要是佣金收入。事实上,每个人都在寻找和发展。例如,有些人提出了投资银行的方式,或专家中介的方式,或财富管理业务的紧密整合。当然,不同背景的研究水平现在不同了。例如,一些研究机构在私募服务方面做了大量工作,这已经产生了大量收入。就像去年到今年一样,在生产了这么多银行融资子公司后,每个人都在筹集银行融资。这家子公司作为最终的黄金大师,他们有需求,可以产生很多价值,交易或佣金,这个级别的价值也很苛刻,我们也在布局,总体而言,在我们收入的比例,纯佣金收入的比例也有所下降。

主持人:这种下降对我们有很大的影响吗?

董光阳:绝对数量并没有下降。我们只是在扩大收入来源。我们希望能让这块蛋糕更大。只有这样,我们才能留下优秀的研究人才。事实证明,这件事不会下降,而是为了提高市场竞争力,增加市场份额,使我们的整体收入更大,也就是说,我们必须在许多方面增加增长。

分析师网络红色效应来自严谨的研究和领先的想法,机制和文化同样推动分析师的热情

主持人:从分析师的转型转变我们的研究服务仍然有一个非常重要的方向,包括许多分析师转向网络红色路线的事实,似乎有些结果并不坏。在新形势下,您如何看待我们的分析师的未来价值?

董光洋:我想是这样的。分析师的重要价值在于他的研究和发现能力。当然,自然和客观的影响是他在资本市场上有一定的影响力,有时甚至有一点净红色属性。在它,但我认为道路不会出错。如果你没有干货,没有研究干货,纯粹依赖网络红色模型,那么你不应该打电话给分析师。因此,我认为研究人员仍然应该基于他自己的工作,这是基于他自己的研究和最终的研究。就像做生意一样,你专注于一个产品,专注于一个企业,并做一个业内最好的产品之一。这应该是分析师追求的目标。在你的主要业务表现不佳的情况下,我认为你不应该成为分析师,你可以做净红色,而不是做跨境网络红色。

主持人:在当地做好工作非常重要。

董光阳:是的,我非常关心他是否在自己的事业或主营业务中做到了最好。他所在领域最好的白马在业务上表现良好。将来,他将能够很好地学习。由于业务和人员之间的关系,包括我们的职业,它具有互操作性和相互影响力。

主持人:但是由于研究人员已经工作了很长时间,会有一段时间的倦怠。我们是否有一些摸索或思考它,以激励他们做更好的研究工作?

董光阳:倦怠期有几个因素。首先,我们希望找到一个真正喜欢研究的人。其次,如果有倦怠时期,他可能需要调整。例如,由于环境的变化,行业在前两年可能过于沮丧,所以他可能不认为他想要它。在理想的环境中,会有一段时间的倦怠。我们需要帮助他适应和平的心态,然后继续确保研究成果。第三是我们必须保证他的激励机制,因为有一个良好的激励机制可以继续。投资。在激励机制方面,华创一直是一个相对灵活的机制。相对来说,这是一个相对公平的机制。我们一直致力于在我们的研究所内推广简单,透明,高效和公平的文化。所以我认为一个是激励机制,第二个是良好的文化。这也是坚持一批优秀人才的重要一点。依赖货币的系统实际上是一个纯粹的交易系统,而且这种系统并不是很持久。

研究人员转型的前提是建立研究,研究和营销的优势是无法逆转的

主持人:买家和卖家在竞争的这方面总是有一些游戏。每个人都会说这个倡议似乎总是在买方的位置,所以我们还需要研究卖方的研究转型路径。我们先来谈谈吧。据您所知,您认为卖家有什么问题?

第一个不再是“研究型”,在研究和营销环节,营销的比例很高。尽管分析师应该适度进行一些营销,但他们必须增加影响力,但营销比例很高,而且在研究层面看似不够。当我们招聘时,这两年感觉非常明显。在牛市中长大的年轻人研究基础薄弱,他们的研究技能还不够。一旦开始的习惯没有得到很好的发展,研究就不会很深入。

主持人:很难改变。

董光洋:对。

路在哪里?

董光阳:实际上,我认为改造不会太多。第一步是回到研究来源,也就是说,每个人都会回来做好研究,在组织中建立声誉,然后在行业中赢得声誉。你做得很好,每个人都说转型,比如转型。做投资银行业务,转变为工业联系,产业联系,促进产业发展都是自然而合乎逻辑的事情。这些都是基于您在行业内和资本市场内建立了良好的研究声誉这一事实,并且这已经取得了成功。看看我们的行业,在这方面做得很好的研究人员也在资本市场或研究行业建立了一定的基础。如果这个基础还没有,盲目地改造,我认为它不可靠。因为如果你想转投投资银行,为什么原投资银行会去?所以我认为,首先,根据我们的研究,专业障碍设置得足够高,然后释放你的潜在能量在高位,这没关系。例如,近年来,我仍然熟悉这个行业。当然,行业内会有很多沟通。还传达了许多项目机会。我认为这是一个长期的问题。在这种情况下,你想去哪个方向?焦点自由度也相对较高。

主持人:首先,你自己的羽毛应该足够了。

董光洋:我想是这样的。

金融技术将促进研究标准化和低端化

主持人:数据是研究的核心资源。让我们研究数据应用和输入。您认为改善的目的是什么?

董光阳:事实上,我认为这应该是所有经纪人都在努力的方向,包括我们自己。除了各个研究团队内部数据的持续自动化外,我们还拥有专门的财务技术团队来绘制我们各种行业数据,行业逻辑,在这个过程中,将带来许多改进。第一个,如果有这样的金融数据库,有一些东西可以自动化财务数据,我们的客户会产生很多粘性,特别是在叠加了自己行业分析师的行业经验后,这是一般的金融技术不能只有当我们有金融高级分析师提供投入时,这对我们的客户来说才是粘性的,特别是对于一些新兴的银行理财客户而言。这是一个方面。第二个方面是我们自己。在我们自己构建这样一个系统之后,我们实际上包含了许多简单的行业逻辑推导。简单的审查报告不需要人力,因此未来研究所的低端人力将下降。会减少,它将保留核心部分的本质。

下半年消费更加稳定,高端葡萄酒的趋势不可阻挡

主持人:我明白了。事实上,你还有另一个角色,是食品和饮料行业的首席分析师吗?

董光洋:对。

主持人:自今年年初以来,消费部门一直受到资金的追捧。每个人都想问这样的趋势是否会在今年下半年继续下去。

董光洋:我要谈的第一件事就是今年上半年的涨幅肯定很大。期望这样的增长当然是不合理的。这是一点。其次,基本面水平将继续。因为目前,整个消费到中秋节,国庆节,从这个市场的起点,也就是从2016年初到现在,没有立即结束的迹象。应该说,与2012年这个行业最紧迫的时期相比,近年来领先的公司比过去更加理性,特别是酒类公司。 2012年,所有公司都疯狂,拼命扩大生产线和开发品牌,但最终的结果是,当价格下降,日子艰难,损失明显,业绩下降时,每个人都不好。但今年,虽然茅台酒的价格上涨很快,每天100元,涨幅很快,但各公司的相对表现相对理性,包括股价相对比较理性,应该说是我认为从根本上说,股票进入稳定期,股价略微逆转到缓慢期。

主持人:这个行业确实太强大了。

董光洋:对。

主持人:让您站在当前时间分析其背后的逻辑或原因。你怎么看待这个问题?

董光阳:我们的行业,例如白酒,具有积极的流通逻辑,因为白酒不仅是一种饮用产品,而且也是一种资产,甚至像茅台酒一样,甚至具有收藏品和投资产品的价值。因此,每当我们消耗产业链的波动时,例如,从2016年的价格上涨开始,消费结束逐渐开始增加,然后分销商渠道开始库存,然后是制造商的反应,连续周期滚动,价格继续上涨,这反过来推动了消费者的期望,随后是渠道背后的连续循环能力。因此,我们的消费一般是四五年,会有一个持续上升的过程,毛利率继续上升,成本率继续下降,从而带来利润的不断增加,这个阶段非常灵活。

主持人:现在到了什么阶段?

董光阳:应该说快速上升的过程即将到来的下半年,但我们说现在最大的问题是让酒业公司通过合理调整来平稳循环,并希望通过这个继续保持经济。

主持人:这会是一个相对稳定的状态吗?

董光阳:是的,更多的是与公司沟通,希望保持稳定的状态。否则,它会上升4或5年。现在真是太疯狂了。如果公司不合理,它肯定会迎来上涨。欢迎拒绝。

主持人:明白一些高端白酒股想知道这种力量是否会在未来持续。

董光阳:行业格局基本没有太大变化,因为高端白酒只是少数几家公司,而且格局不会有太大变化。所以你不得不说他们在这个行业中的地位仍然很强,但过去两年这个行业的繁荣持续增长。例如,茅台酒零售价的价格是2800,2900,而你让它上涨太多了。空间有限,我认为渠道的库存将更加颠倒,而且肯定会受到限制。如果是这种情况,则必须放慢速度。如果它太快,它肯定会被调整,所以力量将继续。如果你把它放一点,它仍然是一个非常好的目标,因为行业属性非常好,它是一个非常好的投资属性类别。

主持人:谢谢董先生。在与你的转型方面,特别是研究所,我们发现负担非常沉重,将来会有很多挑战,但幸运的是我们现在正在努力,我们正在摸索,我们也相信未来必须这将是一个很好的模式。在节目结束时,我要感谢董老师的嘉宾以及观众的陪伴。我们下次见! (END)

主编:王帅